招商銀行：2019年中國經(jīng)濟有望增長6.3%

2018-12-17 22:13:05 來源： 江海晚報網(wǎng)

近日，招商銀行研究院發(fā)布題為《亂云飛渡仍從容》的年度宏觀經(jīng)濟與資本市場研究報告，報告認為：雖然面臨諸多復雜和不利因素，2019年中國經(jīng)濟增長仍有望保持韌性，預計全年經(jīng)濟增速達到6.3%；債牛走勢有望延續(xù)，美股波動率可能加大，A股可能走出震蕩回升的行情。

招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華表示，在貿(mào)易摩擦和主要央行貨幣緊縮的影響下，全球貿(mào)易活動和生產(chǎn)活動將不可避免地放緩。中國經(jīng)濟運行壓力加大，土地購置費下滑拖累房地產(chǎn)投資，上游景氣回落制約制造業(yè)投資；住房開支負擔加重、棚改政策邊際收緊可能拖累消費；外需放緩、貿(mào)易摩擦壓抑出口。多重壓力下，中國經(jīng)濟仍有望扼守陣地，基建能托底，減稅可期待，出口有韌性?；鶞是樾蜗拢?019年中國經(jīng)濟增速有望達到6.3%；政策方面從容應對、穩(wěn)中求變，全年可能降準3次，預計基準利率保持不變；金融監(jiān)管政策可能微調(diào)，信用環(huán)境改善；財政赤字率或突破3%，更大規(guī)模的減稅有望落地。

全球經(jīng)濟展望：復蘇十年，見盛觀衰

招商銀行研究院認為，本輪全球經(jīng)濟復蘇已進入第十年，近兩年來主要經(jīng)濟體出現(xiàn)了恢復性的同步增長，但該趨勢在2018年出現(xiàn)分化和逆轉。展望2019年，全球地緣政治風險不斷累積，民粹主義和保護主義陰霾之下全球貿(mào)易活動將會放緩，從而制約全球經(jīng)濟的增長速度。隨著主要經(jīng)濟體增長見頂，同步放緩的趨勢將在明年下半年愈加明顯。預計美國經(jīng)濟增長見頂回落，隨著減稅等財政刺激作用的消退，下半年經(jīng)濟下行因素將逐步顯現(xiàn)。全球流動性將繼續(xù)收縮，美國進入加息周期后段，美聯(lián)儲對加息決策將更趨謹慎，逐步轉向“慢加息”與“快縮表”的政策組合，預計美國明年加息兩次。匯率走勢方面，英國脫歐的不確定性可能加劇金融市場的波動，貨幣的避險情緒上揚，美歐之間經(jīng)濟增速和貨幣政策的雙重分化將繼續(xù)支撐美元走勢，但隨著美歐經(jīng)濟同步放緩和美聯(lián)儲加息進入尾聲，下半年美元指數(shù)將出現(xiàn)回落。

中國經(jīng)濟展望：亂云飛渡仍從容

招商銀行研究院認為，2019年中國經(jīng)濟下行壓力加大。短期增長下行與長期結構性矛盾的雙重壓力疊加，貿(mào)易摩擦的不利影響開始逐漸顯現(xiàn)。一方面，基建投資和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)增長動能明顯弱于歷史水平，貿(mào)易順差持續(xù)收窄；另一方面，居民消費升級動力減弱，新產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展相對緩慢，全要素生產(chǎn)率提升效果有限，經(jīng)濟新動能仍待培育。

雖然面臨諸多不利因素，2019年中國經(jīng)濟增長仍有望保持韌性。據(jù)招商銀行研究院測算，基準情形下（美國維持當前關稅措施），明年我國GDP增長可望達到6.3%，CPI同比增速小幅回升至2.2%左右，PPI同比增速下行至1.8%左右。沖擊情形下（美國對我國2000億產(chǎn)品關稅提高到25%，并對余下的2670億美元產(chǎn)品加征10%關稅），明年我國的經(jīng)濟增速可能下滑至6.1%。樂觀情形下（貿(mào)易摩擦緩和，美國取消關稅措施），我國的經(jīng)濟增速或可維持在6.5%。

投資方面，在土地購置費增速大幅下滑背景下，預計2019年固定資產(chǎn)投資增速為5.5%，低于2018年；但考慮到土地購置費不計入國內(nèi)生產(chǎn)總值，固定資產(chǎn)投資對明年經(jīng)濟增長的拉動可能反而高于2018年。出口方面，在全球增長放緩和貿(mào)易摩擦的背景下，出口增速將面臨下行壓力，預計基準情形下增速為4.9%；進口增速回落更快，預計下行至8.7%左右。消費方面，預計社會消費品零售總額增速總體仍呈緩慢下行態(tài)勢，名義增速總體維持在7.9%左右，減稅政策可能對包含服務在內(nèi)的整體消費帶來一定支撐。

招商銀行研究院認為，“寬貨幣”環(huán)境可能會延續(xù)，流動性可望繼續(xù)保持合理充裕，但大幅放松的可能性較低，貨幣政策將更加重視疏通信用傳導機制。一方面，央行可能繼續(xù)通過定向降準、置換式降準、加大MLF投放等方式，補充中長期流動性供給，降低商業(yè)銀行資金成本，穩(wěn)定市場流動性預期；基準情形下，預計央行將繼續(xù)降準3次，全年超儲率均值有望保持在1.5%以上；出于“穩(wěn)金融”的考慮央行應該不會調(diào)整基準利率，更不會非對稱降息。另一方面，央行可能繼續(xù)通過結構性貨幣政策工具（信貸政策、再貸款等）、MPA措施進行逆周期調(diào)節(jié)，加大信貸供給，緩解金融機構“惜貸”的難題。

招商銀行研究院認為，為應對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，財政赤字率或?qū)⑼黄?%。政府有望出臺更大規(guī)模的減稅降費措施以激發(fā)市場活力?？紤]到民營經(jīng)濟在我國就業(yè)、創(chuàng)新等方面發(fā)揮的重要作用，明年增值稅稅率有望簡并，最高一檔增值稅稅率有望下調(diào)。同時，針對小微企業(yè)、科技型企業(yè)等，政府將給予一定政策傾斜，采取結構化的稅收減免政策。此外，招商銀行研究院認為，考慮到明年降低地方政府隱性債務風險及穩(wěn)定基建投資的需要，在“開正門、堵偏門”的政策導向下，新增地方債規(guī)模或突破3萬億（其中2萬億為新增專項債），進一步發(fā)揮財政對經(jīng)濟的支持作用。

資本市場展望：有無相生，謀勢而動

受到經(jīng)濟下行、中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，2018年中國資本市場風險偏好迅速下降，股市大幅下跌，債市表現(xiàn)超預期。招商銀行研究院認為，要擺脫當前低風險偏好的困局，需要三個條件的達成：一是中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)實質(zhì)性的緩和；二是社融放量推動基建企穩(wěn)，進而帶動宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)；三是繼續(xù)推動市場改革和對外開放，從而穩(wěn)定投資者預期。

招商銀行研究院推薦以下三個策略：一是做多全球股市波動率，二是做多國內(nèi)流動性，三是做平收益率曲線。關于債券市場，預計10年期國債收益率中樞將下行至3.1%-3.4%，10年期國開債收益率中樞將下行至3.5%-3.7%，建議逢收益率高點配置并可適度拉長久期。明年上半年信用債違約仍不容樂觀，中低等級信用債壓力會更大，高評級信用債則仍享有相對優(yōu)勢；城投債整體風險下降，但個體分化較大，需謹慎對待低等級城投債；民企債看好龍頭債；產(chǎn)業(yè)債要精選行業(yè)，如基建相關的鋼鐵、水泥、建材等行業(yè)信用利差或縮小，地產(chǎn)債要精選頭部企業(yè)。關于股票市場，預計美股波動率可能加大，并將進而帶動全球股市波動率上升，需要關注其對國內(nèi)市場的影響。從估值的角度看，A股已非常便宜，但中國經(jīng)濟下行壓力仍在，企業(yè)盈利處下行周期，特別是2019年PPI將低于CPI，出現(xiàn)剪刀差，對企業(yè)盈利將帶來負面影響。不過，減稅政策與長期資金預計會對A股帶來提振作用，無需過于悲觀。關于外匯市場，預計美元指數(shù)明年走出先強后弱態(tài)勢。人民幣短期來看仍面臨一些壓力，但從中期來看不會出現(xiàn)超預期的貶值。人民幣實際有效匯率，或兌一籃子貨幣匯率，最終仍會保持相對穩(wěn)定。